美國4大科技巨頭——Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta——過去兩週相繼公佈季度財報，投入AI基建的現金已超越本業營運所賺進的資金，跨過一道「令人不安的分水嶺」。Alphabet於10月29日股價重挫逾12%，單日市值蒸發5,000億美元，為華爾街史上第二大市值蒸發，僅次於Nvidia於2025年1月5,930億美元的紀錄；那斯達克指數同日下跌1.4%，10年期美債息率下滑0.1個百分點至4.93%。
搜尋量新高，收入增長見頂
Alphabet（美：GOOG）10月28日公佈的財報顯示，其搜尋查詢量創5年新高，收入增長卻跌至年內最低，反映AI變現能力偏弱。Alphabet在截至9月的季度，單季AI資本支出拉高至500多億美元，現金流惡化至負91億美元，自由現金流已連續第2季為負。
王弼：燒錢困局，晶片股亦受限
香港奧國經濟學院院長王弼指，當前美股AI熱潮陷入「不知如何收場」的局面。大型科技公司為避免被後起AI企業取代，被迫作出防禦性的巨額資本支出，大規模「燒錢」擠壓現金流；而若減少支出，又會直接導致晶片與硬體股大跌——構成一個幾乎無法兩全的結構性困局。
王弼又指出，超大規模雲服務商（Hyperscaler）的雲業務雖出現爆發性增長，但其中存在互相投資並要求回購服務的「水份」，表面增長並非全部來自真實需求。
除微軟外自由現金流已轉負
除微軟外，Alphabet、亞馬遜、Meta三家的自由現金流均已轉為負值。亞馬遜過去一年營運現金為1,683億美元（按年增29%），但扣除資料中心及其他設施投資後，自由現金流為負424億美元；其CEO賈西指公司平均每14秒安裝1顆AI晶片。Meta上週自由現金流自2012年上市以來首度轉負，並擬透過發行股票籌措950億美元支持AI發展，未來新增租賃及其他承諾金額超過8,000億美元。微軟則表示，至少到明年夏季之前，自由現金流可維持正值。
Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta今年資料中心與其他資本支出總額預計突破7,200億美元，約為兩年前的3倍，且預料明年仍將進一步增加。甲骨文與SpaceX亦已加入AI投資行列，SpaceX於10月26日宣佈取得400億美元貸款，用於採購專用AI晶片。
標普全球評級分析師徐大衞表示，企業現階段投入的巨資多數要數年後才會顯現回報，「些微的預期差距就引發劇烈市場波動」，若支出擴張速度持續超越營收與現金流增長，「市場將會更加不安」。
